投资天路：Wynn今安在？

　　若是某亿万巨富的公司股价在过去7个月中飙升50%，他将令人难以拒绝；若他还能在所属行当中保持光明坦荡，他将令人难以忘怀。

　　Wynn Resorts (WYNN)的创始人Steve Wynn大概就是这种人。Wynn在美被Las Vegas Sands (LVS)老板Sheldon Adelson强压一头，后者位列美国博彩业巨子之首，曾投资数亿美元以作政治献金，压缩网络博彩空间。Wynn Macau在澳门的形势也不容乐观，它正与MGM China争夺当地6家持证运营商的倒数第二位。

　　但是，正如你所见，Steve Wynn及其公司并非一无是处。与2012年夏天的萎靡状态相比，WYNN的股票几近翻倍，并在本周进行第三季度收益报告前新创历史记录，且目前仍在保持。市场评论普遍惊呼Wynn获利优于预期，仅仅是股票的上涨——3个月内上涨超过30%——就已导致财报发布后的抛售。

　　Wynn的第三季度收益报告在其竞争对手，如LVS,Melco Crown Entertainment (MPEL),和Galaxy Entertainment (GXYEY.PK)之前发布。该报告同时展示了在当前情况下投资澳门市场的优劣性。首先，即使Wynn的市场份额相对落后，但它在中国的业务却年年稳步增长；据该公司公告，Wynn控股72.3%的子公司Wynn Macau的营业收入比上一季度增长近10%；由于VIP客户向高利润的“大众市场”消费者转变等原因，该公司税前收入增长超12%；实际上，增益的13.5%都来源于大众市场消费者，这已超过了VIP客户增长的9.8%成交额。

　　但这两种人群的差异依然明显。在该季度收益中，VIP客户占3.04%——这已超出了预期的2.7-3.0%范围。但大众市场以38%完胜——这几乎是VIP市场的12倍。说实话，正如该公司所坦承的那样，大众市场投注额不包含在娱乐场中的交易量。但有一点很清楚：以美元（或每澳门币）计算，大众市场比VIP市场更具利润。酒店收益依然持续增长：REVPAR（每间可销售房收入）同比增长近3%，达297美元，这当归因于略高的房间价格和房间占用率（占用率从2012年第三季度的94.2%增长到最近一季度的95.8%）。总之，其澳门收益增长的主要驱动力——包括大众市场及其他辅助收入的增长——使Wynn利润大幅攀升。

　　但Wynn的收益报告依然暗示了一些不利因素，这些因素对于在澳门市场份额中垫底的MGM Resorts and Entertainment (MGM)和Wynn尤为严重。诚然其每股调整后收益同比上涨了24%，但其大多数增长都来自于澳门，拉斯维加斯博彩收益仅同比上涨了1.1%，而且其中一半还应归功于增长的胜利比率；Wynn and Encore博彩度假村调整后的税前博彩收益同比小幅下降。其在美国的大多数营利改进集中在酒店收益（上升5个百分点），食品饮料以及零售（同比上涨20%）方面。

　　由此，对目前位于澳门的三家美国运营商（Wynn,LVS和MGM）而言，Wynn相当于一个典型的牛市对熊市案例。VIP增长率已开始从本世纪初荣极一时的40-50%回落。运营商们尝试通过开辟大众市场弥补VIP增长放缓的损失，并开始重视非博彩类收益源（这在澳门占总体收入的一小部分）。这些措施大多有效，但真正的威胁将在不久的将来投射阴影——澳门的整体经济增长率将减小至个位数，位于路凼金光大道的新博彩设施——包括Wynn的——吸引力降低，来澳游客减少，博彩经济增长减缓。

　　同时，虽然包括Wynn和Las Vegas Sands高端娱乐场在内的拉斯维加斯博彩收入基本持平，但在美上市的WYNN公司股票在过去一年中依然超过了Wynn Macau。

　　对于那些向来优于同行，母公司位于美国，在香港上市又面向澳门市场的公司（如Wynn和LVS）而言，形势明显不同于过去数年。

　　这也引发了关于Wynn股票的另一个课题：在经过近期上涨后该公司的股票估值问题。分析师在估计Wynn2014年收益时认为，其股价可能翻涨约24倍，LVS仅翻涨19倍，但在拉斯维加斯和澳门市场（当然也包括在新加坡和其他地区的业务）中都将占有更广阔市场，公司规模也将扩大。Wynn高于LVS的比率难以解释，无可否认的是，Wynn正在马萨诸塞州及宾夕法尼亚州探寻机会，而Wynn在其财报发布后电话会议中指出，最近马萨诸塞州对Caesars Entertainment (CZR)投标的拒绝由一个“新型监管机构”一手主导。他抱怨“我们还得为这些废话按点付账。”而Wynn在波士顿城外建立价值十亿美元以上的博彩设施的提议也遭到分析师质疑——在竞争激烈的近商品化美国市场上，如此豪爽的投资是否物有所值？

　　总的来看，Wynn Resorts目前在陆基博彩产业中表现优劣不一——优秀如亚洲市场，糟糕如美国市场。对股东们而言，当前的高位价格呈现一片繁荣，这让人们常常忽视其不足之处。Steve Wynn本身参与博彩产业的经历便是一部历史，他本人更是有史以来最伟大的的博彩大亨之一。但我们也不能忽视Wynn在澳门的滞后发展及其在美国的适量增长。在这种情况下极难判断该股票是否还有上涨空间，但可以肯定的是，其他位于澳门的运营商，如LVS和MGM也面临同样问题。而关键就在这里：那些愿意对抗澳门及拉斯维加斯风险的投资者宁愿选择LVS——澳门市场份额第二位，或MGM——经历大规模的资产负债表调整以降低利息成本，恢复盈利，也不要选择Wynn。Wynn是家伟大的企业，可惜它目前的股价并不伟大。